美尔雅期货：短期PVC底部震荡，对远月不悲观

　　作者：美尔雅期货

　　摘要：

　　总体来看，今年宏观预期偏强，春节后处于政策及需求真空期，盘面在预期向现实的转换下出现一定的回调，短期需求或难见明显改善，预计PVC仍将在底部震荡，但基于今年整体处于修复行情判断，对于远月并不太悲观，单边在6100左右可尝试底仓买入，风险偏好低者关注5-9反套。

　　一季度属于PVC进入传统开工旺季，检修较少，截至截至2.2当周，国内PVC整体开工为78.51%（+0.16%），其中电石法开工率77.16%（+0.04%），乙烯法开工率83.35%（+0.58%）。1月PVC产量在192万吨左右， 2月开工预计较1月变化不大，但时间较1月少3天，产量预期在174万吨左右。从新增产能上看，青岛海湾20万吨，山东信发40万吨，广西华谊40万吨继续投料试车，一季度供给端的压力仍然存在。

　　2、仓库库存延续累库趋势，后续关注去库拐点

　　2022年需求端整体表现较弱，库存未能去化，高基数决定了2023年初库存将延续高位，通常而言每年的元旦至元宵节后两周都属于累库阶段，今年预计在2月中下旬开始会逐步进入去库阶段， 截至2.3当周华东及华南样本仓库总库存44.75万吨（环比+5.57%，同+46.43%），其中华东库存35.43万吨（环比+6.68%，同比+41.16%），华南库存9.32万吨（环比+2.42%，同比+70.7%）。去年的高基数决定今年库存将同比处于高位，这是共识，后期最主要的是关注去库的速度，当前贸易商及下游的库存水平并不高，如果行业信心逐步恢复，下游补库意愿加强，中上游库存压力则将逐步缓解。

　　1月电石价格前涨后跌，出厂价先200再跌100-150，上半月上涨因电石开工不稳定，而下游PVC开工提升需求增加且有春节备货需求。下半月下跌因电石开工恢复而春节期间运输不畅，电石流通速度慢，电石企业积极促销出货。2月至今电石价格重心继续下滑，一方面电石开工稳定供应量增加，电石企业有促销出货现象。另一方面下游PVC企业电石待卸车持续增多，且PVC行情不佳，因此采购价陆续下滑，截至2.3，乌海电石出厂价3650元/吨（较春节前-200）。近期随着电石出厂价格下调，电石企业亏损增加；外采电石法PVC企业成本下移但PVC现货同时下移亏损增加。2月开始受益于液氯价格上涨，一体化氯碱企业利润上行，山东氯碱企业整体尚有盈利。另外乙烯法PVC企业整体仍有利润空间。短期来看，电石价格的持续下行对PVC的成本支撑力度有所减弱，但随着电石企业亏损，电石开工或逐步有所下降，电石价格将逐步企稳。

　　1、下游逐步复工，但恢复正常尚需时间

　　1月受春节假期影响，终端放假使得下游整体开工回落，2月初市场内多数下游制品企业已经复工，部分在元宵节后复工，但开工提升至正常尚需时间，目前下游整体订单一般，预计2月中下旬开始下游PVC制品企业开工或将恢复至正常。截至2月3日，华北下游开工在30%，华南下游开工40%，华东下游开工41%。

　　1月PVC主要下游管型材开工环比下降，主要受春节假期企业订单减少影响。2月初国内PVC管材开工回升至35%左右，但多以刚需采购为主，部分低价少量接货。型材方面大型企业复产较早，中小型多集中在2月后复产，原料库存周期在10-35天，多数暂无补库意向。整体来看，市场普遍预期2023年管型材终端订单好于2022年，但在2月初订单在尚未显现，目前制品企业多在等待订单复苏。

　　2、终端地产存边际改善预期

　　去年地产出台多项政策，如“三支箭”，意在缓解房企融资压力，且随着疫情防控放开，各种政策支持不断落实，据了解今年头部房企融资能力得到了较为明显的改善，2023 年预计地产行业是政策落到实地看到改变的阶段，后期预计政策端会继续增强消费者信心，将需求端作为突破口，房企资金回流后，才会增加投资。

　　从长周期地产链来看，土地购置面积影响的是后期的新开工面积，随着房企资金压力缓解，2023年上半年可能拿地面积会有边际改善，从新开工和竣工的拟合数据来看，2023年初竣工面积同比下滑速度将有所放缓，但仍处下行阶段，竣工端可能在今年下半年能出现同比好转，但我们需要看到的是，今年竣工端的同比好转更多是在于2022年的基数较低，2023 年我们预计地产仍是处于一个探底回升的过程，地产处于修复周期而非反转周期，在保交楼基调下，竣工端数据依旧会强于新开工和拿地数据，大型房地产国企指标数据仍会优于小型房企，后续重点关注销售端和拿地等先行指标

　　综合来看，春节前PVC在宏观与基本面之间博弈，宏观占据主导，春节后盘面的回调则是回归于基本面，2月中下旬开始将逐步验证需求。供应端：2月PVC企业检修较少，德州实华及广西华谊新装置继续投料生产，供应端有一定增加预期，社会库存仍处于累库趋势，预计到2月中下旬开始见到拐点。 成本端：节后电石表现较为弱势，目前电石企业基本处于亏损状态，后续下降幅度有限。外采电石PVC企业在PVC持续回落下

　　仍处于亏损状态，山东氯碱一体化企业由于液氯价格上涨目前小幅盈利，西北氯碱企业尚有利润。 需求端：1月春节假期影响，下游开工回落， 2月下游开始复工但提升至正常水平尚需时间，春节后下游将先消化自身库存为主。预计2月中下旬开始，下游或有一定的表现。

　　总体来看，今年整体宏观预期偏强，一季度PVC仍会在强预期与弱现实之间博弈。春节后处于政策及需求真空期，盘面在预期向现实的转换下出现一定的回调，短期需求或难见明显改善，预计PVC仍将在底部震荡，但基于今年处于修复行情，对于远月并不太悲观，单边在6100左右可尝试底仓买入，风险偏好低者关注5-9反套。